第二十章 预测：下一个庞氏大骗局

还会有更多庞氏骗局？是的，毫无疑问。现在，许多骗局正在运作，包括会在十年内让麦道夫骗局都显得微不足道的那一个。这个骗局将继续运营，不被发现，直到下一次股市调整或其他金融灾难迫使投资者要求赎回资金。

投资者一旦要求赎回资金，庞氏阴谋家将无法遏止赎回大潮，也找不到新投资者补充资金。到时候，骗局将和此前的其他骗局一样，不可避免地暴露出来。

讨论下一宗大型庞氏骗局之前，很有必要先了解2008年金融危机期间发生的事情。那时曝光的庞氏骗局多过史上任何时期。

金融危机与庞氏骗局

五大庞氏骗局中，有四起曝光于2008-2009年这短短一年间：

2008年至2009年是一个特殊的时期，当时的经济状况是20世纪30年代大萧条后从未出现过的。2008年之前的几年间，利率大幅下跌，投资者寻求更高的回报，随之而来的是更大的风险，但只要市场继续上扬，没有人会在乎。

银行也在寻求利润增长。过去，银行主要是充当中间人的角色，为期权和利率互换等金融产品的买卖双方撮合交易。现在，他们不仅开始自营这些产品，还发明了新的衍生产品。

顾名思义，衍生品的价值取决于基础产品的价值。衍生品可以是以固定价格购买股票的期权，也可以是锁定长期利率，或者是对铜的远期价格下注。不管是哪一种，期权衍生品合同的卖方承担在限定的时间内发生相关事件时需要进行偿付的风险。

银行卖出了很多这样的合同。银行的金融分析师对数据进行了分析，并计算了盈利的概率。衍生产品卖得越来越多，银行的利润一路飙升。

与此同时，信贷成本降低，易于申请。公司融资购买设备或拓展业务，财务杠杆居高不下。买房子的首付可以很少，甚至为零。贷款人员为了赚取奖金，成交尽可能多的抵押贷款，往往没有核实贷款申请人的收入和资产状况。有了这些所谓的“骗子贷款”，任何人借钱都容易得很。房地产的投机者炒房，房价进一步推高。

金融机构很快就将这些抵押贷款和商业贷款重新打包成更多的产品。几种贷款合并成新产品，向投资者出售产品份额。

这些被称为资产抵押商业票据（ABCP）的产品属于期限从30到270天不等的短期贷款。ABCP由长期资产担保，如抵押贷款。这让银行得以绕开一些监管要求，将高风险贷款移出资产负债表。更重要的是，重新打包的产品将高风险的次级贷款与风险较低的贷款混在一起，掩盖了高风险次级贷款的本质。ABCP市场崩塌前，曾是最大的投资对象，作为短期投资，甚至超过了美国国债。

银行将AAA信用评级的贷款与几个高风险、低信用等级的贷款打包成ABCP。只要AAA信用评级的贷款在ABCP中保持最低百分比，银行仍然可以把产品当作AAA信用等级的产品销售。投资这些产品的人以为买的是100％AAA贷款，但投资的一部分实际上是次级抵押贷款，即所谓的“骗子贷款”。

2007年底至2008年初，ABCP市场崩盘，形成流动性紧缺，最终导致2008年的金融危机。房市衰退，一些持有ABCP的人意识到，投资中含有次级抵押贷款，决定不再展期。ABCP产品数量庞大，银行无法将这些产品卖给任何人，不得不把这些贷款及其内含的风险重新载入账面。

同时，房价暴跌，抵押贷款和房屋价值相比，净资产所剩无几甚至为负，人们干脆停止归还贷款，一走了之。许多次级抵押贷款都违约了。

每个人都想撤资，但因为银行杠杆过高，票据到期时，没有足够的资金偿还投资者。此外，银行没有足够的资产，在抵消增加的负债后，还能满足监管资本要求。银行实际上等同于破产，恐惧在市场中弥漫，引发了大萧条以来最大的金融危机。